近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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