2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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