来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字trong>今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)城南旧事主要内容概括50城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字字，城南旧事主要内容概括100字讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。