近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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