4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸(tū)显》

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