原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收73鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的9.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做(z鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的uò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xi鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的āo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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