5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(hu防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正à)，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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