5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报E鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号TF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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