来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(mín稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字g)显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字