文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理俄罗斯乌克兰什么时候结束战争财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地俄罗斯乌克兰什么时候结束战争产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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