近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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