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卯怎么读，卯足劲是什么意思解释招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

卯怎么读，卯足劲是什么意思解释

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

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