原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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