文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款为什么懂手机的人都不用华为回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行为什么懂手机的人都不用华为趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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