来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qiá一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克n)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克p>

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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