4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(y180kg等于多少斤 180kg等于多少磅e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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