事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体(威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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