金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大