来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“14斤是多少克，0.4斤是多少克季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(ré4斤是多少克，0.4斤是多少克ng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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