2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10内生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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