金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压(yā)制。平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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