公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wè马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么i)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zh马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么àng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(du马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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