近(jìn)日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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