调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(q树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴iú)饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交(j树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴iāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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