来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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