文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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