大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发(fā)生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供(gōng)需(xū)面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐步(bù)好转，电(diàn)煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行(xíng)，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工(gōng)品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基于原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超预期大(dà)幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗库存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警告，面对(duì)欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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