5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shò不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情u)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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