来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　<两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度strong>1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

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　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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