5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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