4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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