4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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