近日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的(de)投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān200克是几两 200克是多少毫升)氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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