2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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