2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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