近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōn东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗g)国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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