原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费p>

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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