事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则76千克等于多少斤 6千克是多少磅g>天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如6千克等于多少斤 6千克是多少磅一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(r6千克等于多少斤 6千克是多少磅òu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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