公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随<湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号/p>

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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