核心观点:在当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以其确定的股(gǔ)息收入和较高的(de)安(ān)全(quán)边(biān)际为投资者(zhě)提供不(bù)错的收(shōu)益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定(dìng)，估值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率较(jiào)高的(de)股票并长期持有(yǒu)的(de)投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面意味(wèi)着(zhe)公司有较高的股利(lì)支付率，投(tóu)资(zī)者每年(nián)可(kě)以获得较高的股利(lì)收(shōu)入作为绝对收益王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗，另(lìng)一(yī)方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此具备一(yī)定的安全边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望(wàng)取(qǔ)得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基(jī)本面需要稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营(yíng)业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中(zhōng)迎来资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银(yín)行整(zhěng)体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银(yín)行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步下(xià)行，净(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗jìng)息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银(yín)行不良率继(jì)续(xù)环比下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提(tí)出(chū)中特(tè)估(gū)后有比较不错的(de)表现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳(wěn)定股(gǔ)息(xī)收益(yì)外的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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