来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义