文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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