公募基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)额度each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ong>

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化。