广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良-橘子百科-橘子都知道

广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ong>，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。