事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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