美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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