事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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