2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法、文档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持(c偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法hí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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