金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(l5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(h5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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