近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(c一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗hú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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